Compétences en matière de placements
Stratégies de crédit
Notre processus de crédit discipliné, basé sur une approche quantitative et qualitative, développé et mis en œuvre depuis des décennies, avec une diversification sans compromis
Stratégies de crédit
Étape 1 – Éviter les défauts, bases de la sélection des crédits
Ce que nous faisons :
En raison du potentiel asymétrique de gain/perte des actifs présentant un risque de crédit et de la difficulté de compenser de mauvaises décisions d’investissement – contrairement à ce qui peut se faire avec des actions – la priorité d’investissement absolue est la sélection négative de débiteurs de qualité fondamentalement mauvaise.
Nous analysons et passons au crible l’ensemble de l’univers des obligations d’entreprise ainsi que les portefeuilles existants à l’aide de l’un des meilleurs modèles de crédit, « Credit Edge » de Moody’s Analytics. Cette approche quantitative couvre systématiquement l’aspect fondamental de l’analyse (bilan, risque financier) ainsi que les mouvements des cours des actions (risque commercial) avec un modèle de type Merton.
Le modèle dispose d’un fond théorique solide et offre une bonne base pour la gestion du crédit de portefeuilles largement diversifiés (base de données globale comprenant environ 42'000 sociétés cotées et 74'000 obligations d’entreprise) – même comparé à une armée d’analystes de crédit sans réelle responsabilité de portefeuilles. Nous travaillons avec Credit Edge depuis plus de 20 ans et faisons partie des utilisateurs les plus expérimentés du marché.
Ce que cela signifie :
- Concrètement, nous utilisons le modèle de manière systématique pour :
- un screening continu et efficace de l’ensemble de l’univers à la recherche d’obligations chères et bon marché
- une surveillance continue et détection rapide de changements au niveau de la qualité du crédit, tant dans l’univers que dans les portefeuilles
- une analyse individuelle et comparaison de secteurs, régions et entreprises individuelles, entre eux et dans le temps
- une simulation de possibles variations de la structure du bilan et des revenus, par exemple après une acquisition
Étape 2 – Recherche qualitative, bases de l’analyse d’entreprise
Ce que nous faisons :
Nous affinons les résultats quantitatifs de l’analyse et du screening avec des éléments qualitatifs sur l’entreprise afin de pouvoir mieux évaluer et cerner les risques spécifiques de l’entreprise ainsi que l’univers d’investissement.
Ce que cela signifie :
- Facteurs spécifiques à l’entreprise, à prendre en compte :
- Évolution de la qualité de crédit
- Stabilité de la direction, position sur le marché, produits, environnement juridique, pouvoir de négociation des fournisseurs, pouvoir de négociation des acheteurs, risque de substitution, risque de nouveaux entrants, concurrence sectorielle
- Rapports de notation
- Risque réglementaire et risque-pays
- Facteurs spécifiques à l’obligation, à prendre en compte :
- Montant émis et montant des encours, date d’émission (liquidité)
- Coupons, coupons « step-up »
- Options call/put, fonds d’amortissement
- Emprunts seniors/subordonnés, structure du capital, garanties
- Covenants
- Régime réglementaire et fiscal
Étape 3 – Construction du portefeuille, bases de la mise en œuvre
Ce que nous faisons :
Sélection d’obligations spécifiques afin de construire des portefeuilles en adéquation avec la stratégie d’investissement, le budget de risque et les directives de placement.
Nous recherchons des opportunités par le biais d’une allocation de crédit active, c’est-à-dire en sélectionnant et en pondérant les secteurs, les branches, les catégories de notation et les pays.
Ce que cela signifie :
- En nous basant sur le cycle de crédit, le cycle économique, la politique des banques centrales, les valorisations actuelles et historiques, etc. nous définissons les éléments suivants :
- Sous-pondération ou surpondération d’industries, de pays, notations, secteurs, monnaies, etc.
- Limitation et règles strictes concernant les positions individuelles et les émetteurs (la diversification est essentielle !)
- Sélection des titres en fonction des analyses quantitatives et qualitatives et pondération correspondante dans le portefeuille
- Par ailleurs, lors de la construction du portefeuille, nous appliquons les principes stricts suivants :
- Discipline en matière de pondération active des émetteurs, ce qui veut dire : plus la qualité de crédit est faible, plus la pondération active sera faible
- Discipline en matière de sensibilité aux écarts entre les taux, ce qui veut dire : plus la duration est longue, plus la pondération active sera faible
- Prise en compte attentive des frais de transaction, qui constituent un facteur important dans la gestion des titres à revenu fixe