Anlagekompetenz
Kreditstrategien
Unser disziplinierter Kreditprozess, entwickelt und angewandt über Jahrzehnte und basierend auf einem quantitativen und qualitativen Ansatz mit kompromissloser Diversifikation
Systematischer Kreditprozess entwickelt und angewandt über Jahrzehnte
Schritt 1 - Defaults vermeiden, Grundlagen der Kreditselektion
Was wir tun:
Aufgrund des asymmetrischen Gewinn-Verlust-Potentials von Vermögenswerten mit Kreditrisiko und der Schwierigkeit – ganz im Gegensatz zu Aktien – schlechte Anlageentscheide durch gute zu kompensieren, ist die erste Investment-Priorität immer eine negative Selektion von fundamental schlechten Schuldnern.
Wir analysieren und screenen das gesamte Universum der Unternehmensanleihen sowie bestehende Portfolios mit einem der führenden Kreditmodelle, „Credit Edge“ von Moody’s Analytics. Dieser quantitative Ansatz deckt die fundamentale Seite der Analyse (Bilanz, finanzielles Risiko) sowie die Aktienkursbewegungen (Geschäftsrisiko) mit einem Merton-ähnlichen Modell systematisch ab.
Das Modell hat einen starken theoretischen Hintergrund und bietet eine solide Grundlage für das Kreditmanagement in breit diversifizierten Portfolios (globale Datenbank mit rund 42'000 börsenkotierten Unternehmen und 74'000 Unternehmensanleihen) - selbst im Vergleich zu einem Heer von Kreditanalysten ohne echte Portfolioverantwortung. Wir arbeiten seit mehr als 20 Jahren mit Credit Edge und gehören zu den erfahrensten Anwendern im Markt.
Das bedeutet:
- Konkret verwenden wir das Modell systematisch wie folgt:
- Kontinuierliches, effizientes Screening des gesamten Universums auf teure und billige Anleihen
- Kontinuierliche Überwachung und frühzeitige Erkennung von Veränderungen der Kreditqualität, sowohl im gesamten Universum als auch in den Portfolios
- Individuelle Analyse und Vergleich von Sektoren, Regionen und einzelnen Unternehmen, sowohl untereinander als auch im Zeitablauf
- Simulation möglicher Veränderungen in der Bilanz- und Ertragsstruktur, z.B. nach einer Akquisition
Schritt 2 - Qualitatives Research, Grundlagen der Firmenanalyse
Was wir tun:
Wir verfeinern die quantitativen Ergebnisse der Analyse und des Screenings mit qualitativen Unternehmenselementen, um die spezifischen Unternehmensrisiken und das investierbare Universum weiter zu beurteilen und einzugrenzen.
Das bedeutet:
- Zusätzliche unternehmensspezifische Faktoren, die zu berücksichtigen sind:
- Trend in der Kreditqualität
- Stabilität des Managements, Marktposition, Produkte, rechtliches Umfeld, Verhandlungsmacht der Lieferanten, Verhandlungsmacht der Käufer, Bedrohung durch Substitute, Bedrohung durch neue Marktteilnehmer, Branchenkonkurrenz
- Rating-Reports
- Regulatorisches und Länder-Risiko
- Zusätzliche anleihenspezifische Faktoren, die zu berücksichtigen sind:
- Emittierter und ausstehender Betrag, Emissionsdatum (Liquidität)
- Coupon, Coupon Step-Ups
- Call/Put-Optionen, Sinking Funds
- Vor-/Nachrangigkeit, Kapitalstruktur, Garantien
- Covenants
- Regulatorische und steuerliche Behandlung
Schritt 3 - Portfolio Konstruktion, Grundlagen der Implementierung
Was wir tun:
Auswahl der spezifischen Anleihen zur Konstruktion der Portfolios in jeweiliger Übereinstimmung mit der Anlagestrategie, dem Risikobudget und den Anlagerichtlinien.
Wir suchen nach Opportunitäten durch aktive Kreditallokation, d.h. Auswahl und Gewichtung von Sektoren, Branchen, Ratingkategorien und Ländern.
Das bedeutet:
- Auf der Grundlage des Kreditzyklus, des Wirtschaftszyklus, der Zentralbankpolitik, der aktuellen und historischen Bewertungen etc. definieren wir:
- Unter- und Übergewichte von Industrien, Ländern, Ratings, Sektoren, Währungen etc.
- Strikte Limitierung und Regeln für Einzelpositionen und Emittenten (Diversifikation ist zentral!)
- Konkrete Titelselektion aufgrund der quantitativen und qualitativen Analyse und entsprechende Gewichtung im Portfolio
- Zudem halten wir uns bei der Portfolio-Konstruktion an die folgenden strengen Grundsätze:
- Disziplin bei der aktiven Emittenten-Gewichtung, d.h. je schwächer die Kreditqualität, umso kleiner die aktive Gewichtung
- Disziplin bezüglich Spread-Sensitivität, d.h. je länger die Duration, umso kleiner die aktive Gewichtung
- Sorgfältige Berücksichtigung von Transaktionskosten, ein bedeutender Faktor im Fixed Income Management